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海通个股双汇发展有明显的估值优势-【资讯】

发布时间:2021-07-14 18:34:08 阅读: 来源:遥控车厂家

美国食品公司史密斯菲尔德宣布,中国双汇国际71亿美元收购史密斯菲尔德的交易已获得美国联邦政府批准。声明还说,完成这笔交易还需等待史密斯菲尔德公司股东批准,史密斯菲尔德将于9月24日举行股东大会对此进行投票。我们认为美国政府的放行预示着这笔标志性的跨国并购交易有望在未来几个月完成的概率增加。

一、简评和投资建议

我们预测双汇国际未来不排除港股独立上市,目前双汇国际控股双汇集团,双汇集团控股双汇发展(000895),所以双汇国际上市之前双汇发展的业绩有保证。

双汇发展的收入增速提高,特约店在渠道结构中按照收入计算占比35%,特约店接近2.3万家,同比增长30%,将进一步提升收入增速和屠宰开工率;我们预测7-8月单头屠宰利润接近70-75元/头,屠宰量稳定在130-150万头,9月有望延续趋势,单三季度大概率收入和利润超预期;我们预测前8个月前十大明星产品销售量同比增长近20%,高于肉制品销售总体增速,提升整体肉制品的盈利能力;雨润和金锣等其他企业同比继续下滑,双汇单寡头优势进一步扩大;我们判断13年底和14年的猪价温和波动或略有上涨,实际双汇的盈利能力中猪价只是一个影响因素而已,开工率和肉制品消化下料的能力等都更大程度影响屠宰利润,所以在新屠宰产能开工率提升至60%以及肉制品发货量超过150万吨之后,整体利润大概率超预期。

预计13-15年EPS分别为1.76/2.24/2.81元,给予2014年25xPE,对应目标价55元,还有40%以上空间,强烈推荐,买入评级。

风险与不确定性:猪价大幅波动,食品安全等。

二、收购斯密斯菲尔德(SFD)分析

收购标的情况:2012年SFD收入130亿美金,出口15亿美金,其中中国占比四成,利润36亿美金,生产猪肉及肉制品364万吨。SFD全球的鲜肉销售处于龙头位置,双汇收购之后,大双汇2012年收入为194亿美金。收购对价:SFD评估价值71亿美金,其中股权47亿美金,双汇收购价格每股34美金,对应2012年13xPE。

收购效果:本收购的主体是双汇国际,双汇国际直接控制双汇集团,双汇集团控股双汇发展,所以本次收购在收入和利润短期对上市公司双汇发展并无直接贡献,但长期来看双汇国际的PE投资方鼎晖和高盛有退出预期,我们估计港股上市可能是一个最好的途径,双汇国际在港股上市前双汇发展业绩有保证。同时SFD领先的养殖和屠宰管理能力利于双汇提升管理水平,再者美国养猪业务供过于求,玉米价格明显低于国内,导致美国猪肉价格长期低于国内,长期来看美国出口到中国猪肉的比例将会温和提升,双汇未来或获益于SFD低廉的猪肉价格,但短期国内猪价处于低位,进口占比较低,对国内市场影响较小。

三、三季度双汇收入有望提速,利润或再超预期

7-8月以来,猪价温和反弹,资本市场对公司盈利能力产生担忧,但我们预测双汇目前屠宰头均利润超过70元/头,肉制品1900元/吨,猪价压力不大,同时我们预测四季度也有望延续高盈利的趋势,屠宰和肉制品利润的保证依托以下因素:2012年同期由于冻肉库存较高,无法提高屠宰开工率,而2013年冻肉库存消除。目前屠宰开工率高达70%,明显降低单位屠宰成本,提高盈利能力;芜湖和南宁基地今年投产,芜湖基地7月冷鲜肉已经投产,我们估计每天屠宰量在1000-1500头,9月能达到2000头,肉制品8月底投产。南宁在年底投产。2012年投产的基地,包括绵阳郑州南昌等,在今年7月-8月的完成计划率都在80%以上,全国平均计划完成率接近100%,屠宰放量明显提高开工率,同时拉动收入快速提升。

双汇最有竞争力的就是全国化渠道,我国南北方肉食差异较大,比如北方人民喜爱的肘子等大块肉部位在南方地区,如广东、福建较难销售,双汇全国化的渠道保证了有地区差异的不同部位的猪肉销售,变相提高了屠宰利用率。

双汇肉制品占利润比例高达75%,所以双汇跟其他纯屠宰企业比较最大的优势在于肉制品能够最大限度的利用屠宰的下料,按照每头猪1500-1700元计算,下料约为300元,纯屠宰企业无法消化,出售给肉制品企业的价格较低,而双汇自有的肉制品消化能力完全足以将下料全部转换为净利润。

猪价只是双汇盈利能力的影响因素之一,肉制品中较大比例的鸡肉原料影响也较大。目前受到禽流感影响,鸡价仍在底部,未来我们预测鸡肉价格平稳。盈利能力影响更大的是开工率和肉制品的销售量,所以简单做猪价跟屠宰利润率的回归无法体现双汇真正的盈利能力,同时2011年注入之前,双汇发展的利润也难以反映大双汇的实际水平。(海通证券(600837))

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